2021-10-30国信证券股份有限公司戴仕远,唐旭霞对宇通客车进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩弱复苏，看好出口及新业务拓展》，本报告对宇通客车给出买入评级，当前股价为11.34元。

宇通客车(600066)

2021Q3 归母净利润+25%，业绩弱复苏

宇通客车发布 2021 三季报，公司 2021 前三季度实现营收 157 亿元，同比+15%；实现归母净利润 2.62 亿元，同比+67%。 Q3 实现营业收入 58.57 亿元，同比-2%；实现归母净利润 1.17 亿元，同比增长 25%。

财务口径调整，毛利率、费用率下降

公司 2021 前三季度年毛利率为 17.4%，同比减少 1.9pct，净利率为1.7%，同比上升 0.5pct。拆单季度看， 2021Q3 毛利率为 20.8%，同比减少 0.6pct，环比提升 4.9pct；净利率为 2.1%，同比提升 0.4pct，环比减少 2.1pct。

预计全年大中客销售 3.8 万辆（ +13%）

不错方面，宇通客车 9 月销售大中客 0.2 万辆，同比-30%； 2021 年1-9 月累计销售 2.3 万辆，同比+8%，同比 2019 年-34%，处于弱复苏阶段。展望四季度，公交市场将持续恢复、燃油车有所承压，预计同比持平，我们预计公司大中客全年不错 3.8 万辆（ +13%）。

大中客龙头有望迎来周期与成长共振

随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，被抑制得需求将持续释放，行业有望迎来拐点。“碳中和”下，海外电动客车迎来催化，出口市场有望扩容； 随着 5G 大规模应用、商业模式拓展，公交市场有望扩容。短期随着行业企稳，公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好出口业务；远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化得四维盈利模式拓展。

风险提示： 补贴持续退坡、 客车行业不错不达预期。

投资建议： 下调盈利预测， 维持买入评级。

下 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 2021-2023 公 司 实 现 归 母 净 利 润 为11.2/20.3/25.6 亿元（前次盈利预测为 11.9/20.5/25.9 亿元）， 给予 2022年宇通客车 18-20 倍 PE，维持“买入”评级。中长期看，随着智能化商业模式随地，公交市场长期增长空间大，公司估值中枢有望提升

该股蕞近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为16.45；证券之星估值分析工具显示，宇通客车（600066）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。