长江证券(000783)

事件： 长江证券发布 4 月经营数据，长江证券（母公司） 2018 年 4 月营收和净利润分别为 3.65 亿元和 1.12 亿元，同比增速分别为 34.2%和 84.9%；前四个月共计实现营收 13.26 亿元，同比增速 12.5%，净利润 3.57 亿元，同比下降 2.5%。

点评：

盈利水平出现好转。 30 家上市券商公布了 4 月份经营数据（母公司口径），此前 3 月份上市券商业绩大幅下滑。合计实现营收 110.56 亿元，净利润 38.54 亿元，环比分别下降 36.99%、 55.58%；按可比口径， 28 家上市券商这两项指标同比分别下降 4.00%和 8.74%。可比的 28 家上市券商前 4 个月累计营收和净利润同比分别下滑 8.07%和 16.28%，跌幅较前3 个月略微收窄。 可见， 不论是 4 月单月数据还是前四个月累计数据， 公司营收与净利润增速已出现好于行业的表现。

成本增长影响逐步释放。值得注意的是 2017 年与 2018Q1 公司盈利受业务管理费的大幅增长而不及行业。 证券行业 2017年全年实现营业收入 3,113.28 亿元，同比下降 5.08%；实现净利润 1,129.95 亿元，同比下降 8.47%。 公司 2017 年与2018 年第一季度分别实现营业收入 56.4 亿元与 13.7 亿元； 分别实现归属母公司股东净利润分别为 15.5 亿元与 3.2 亿元。2017 年营收和归母净利润同比下降 3.7%和 30.0%， 归母净利润降幅超过行业。我们认为，公司业务及管理费的大幅增长是造成公司利润水平大幅下降的主要原因， 公司 2017 年与 2018Q1 管理费用分别同比增加 24.5%和 26%。根据公司披露， 业务及管理费主要用于增加营业网点、人力资源、技术研发、业务拓展等相关要素投入。 随着各项业务的快速发展，公司成本激增对利润的拖累影响逐步释放。

投行业务表现出色，自营业务逐步发力。 2017 年公司投资银行业务发展大幅超过同业，公司股票主承销业务完成 IPO 项目 3 个，主承销金额 6.16 亿元；增发主承销项目 6 个，主承销金额 41.09 亿元；债券主承销项目 60 个，主承销金额472.45 亿元，其中企业债发行只数排名行业第 1 位。 2018 年以来 ，公司投行业务持续发力：截至 2018 年 3 月底，公司承销金额 89.89 亿元，同比增长 5.74%，其中股权类业务承销金额 59.39 亿元，同比增长 97.9%。 2017 年与 2018 年一季度公司投资净收益分别为 11.4 亿元和 3.4 亿元， 同比分别变动-0.8%和 43.69%，自营收益的增长主要是债券和衍生工具投资收益增加。

业务模式深度转型， 金融科技领先行业。 公司以客户为中心，持续深化战略转型，全力推动经纪业务由通道型服务向财富管理服务转型；投行业务由单一的融资渠道服务向综合的金融服务转型；资产管理业务强化投研团队建设，聚焦主动管理；投资业务由相对单一的投资模式向多样化的策略型投资模式转型。业务能力的全面增强和协同机制的有效改善，使得公司综合服务能力稳步提升。 公司不断利用金融科技优化服务模式，为客户提供高效、便捷的综合金融服务；持续加强专业人才引进力度，打造具备强大自主研发水平的金融科技团队，促进技术与业务的全面融合。报告期内，公司自主研发了国内首个券商智能客户服务系统 iVatarGo 并持续迭代，利用大数据分析每位客户的内在特征，为客户提供精准画像并匹配个性服务，有效实现用户唤醒并不断提升客户粘性。

盈利预测及评级： 我们预测长江证券 2018 年、 2019 年和 2020 年分别实现营业收入 59.52 亿元、 66.83 亿元和 74.86 亿元；归属于母公司净利润分别为 16.56 亿元、 19.97 亿元和 23.58 亿元，对应每股收益分别为 0.30 元、 0.36 元和 0.43元， 维持公司“ 增持”评级。

风险因素： 交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；准入门槛降低的风险，创新业务业绩不达预期。