招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

事件：

2017年10月27日，国家发布：2017年1-9月全国规模以上工业企业实现利润同比增长22.8%，比1-8月加快1.2个百分点；9月单月同比增长27.7%，比8月加快3.7个百分点。

核心观点：

1． 工业企业利润整体持续保持较高增速，我们总结了四个方面的原因：

（1）总需求得益于结构优化因而具有韧性——消费稳定，外需边际改善，对冲了投资的低迷。得益于总需求的韧性，2017年前三季度工业企业主营业务收入增速创下2012年以来同期最高。同时工业品出厂价（PPI）与购进价（PPIRM）仍维持较高增速，表明市场供需偏紧。

（2）部分行业经过优胜劣汰之后集中度提升，有助于其盈利改善。主要表现为煤炭采掘、黑色采掘、有色采掘、造纸、能源加工、黑色加工、有色加工这七大行业企业单位数的下降。

（3）当前分配格局有利于企业。措施主要包括减税降成本、鼓励双创与企业家精神，强调实体经济发展等方面。指标上表现在单位成本的下降与利润率的提升，二者均为2014年以来同期最优值。

（4）产能周期仍处上升阶段，资本周转速度加快，有助于企业利润的加速实现。虽然缺乏产能利用率的数据，但也可找到两方面的证据，一是产量层面，粗钢与集成电路增速都在上升；二是可以从工业用电量、铁路货运量来侧面印证。

2． 结构层面上的分化有一定收敛。首先是1-9月制造业利润累计同比增长19.6%，前值18.6%，有所提速。其次9月当月表现最好的是酒饮（52.9%，前值15.5%）、电热（22.6%，前值-8.5%）、计算机通讯与电子设备（23.6%，前值21.5%），分别是消费品、公共设施、装备制造。对比8月，则以化工、石化、油气采掘、黑色、电子五大行业居首，以原材料行业居多。