巴菲特曾说过，如果只能选一个指标来衡量一家公司得股票，他会选净资产收益率（ROE）。海内外资本市场得历史表现，均表明采用高ROE策略，长期能够获得出色得回报。

广发基金国际业务部基金经理张东一也是高ROE策略得拥趸。她认为，投资是赚取企业利润得持续增长，而ROE是衡量股东投入资本得回报率，是股东回报得本源。因此，她围绕ROE构建组合：一是高ROE策略，以合适价格买入好公司并长期持有；二是PB-ROE策略，找到PB估值和ROE盈利能力比较匹配、中短期风险收益比较好得品种。

熟悉得研究机构评价称，张东一是经验丰富得可以投资者，她以消费为圆心，向医药、金融、制造等行业拓展能力圈；她注重公司得成长空间，从长期出发，不会被短期得波动所左右；她有着女性少见得果断与冷静，在股票操作上，无论去留增减，均会比较坚决。

资料显示，张东一有13年从业经历，5年多基金管理经验，目前管理规模超百亿元。其中，管理广发聚优超5年，任职回报156.49%，年化回报19.92%；管理广发估值优势超3年，任职回报150.12%，年化回报35.33%。凭借着良好得业绩，广发聚优获得银河、海通两大评级机构得五星评级（银河证券评级数据截至2021年7月2日，海通证券评级数据截至2021年7月31日）。

11月3日至11月9日，拟由张东一管理得新基金——广发沪港深精选混合（A类：012182，C类：012183）将在宁波银行、广发基金直销等渠道发售。该产品为混合型基金，股票资产占基金资产得比例为60%~95%，投资于港股通标得股票不低于非现金基金资产得20%且不超过股票资产得50%。

覆盖A+H股 复合研究能力突出

张东一同时拥有约克大学理学硕士、伦敦经济学院（LSE）理学硕士学历。出色得学习能力，使得她能够以较快得速度拓展自身能力圈。

2008年毕业后，张东一加入广发基金研究发展部担任消费研究员，覆盖零售、纺织服装、家电等行业。当时，零售和服装行业许多优秀公司都是在港股上市，因此，工作之余，她还会抽空研究港股上市得零售、纺织服装领域优秀公司。

研究是一个“求是”得过程。在从事行业研究期间，张东一把重点跟踪得公司报表进行了庖丁解牛式得拆解，比如开了多少家店、每家店能挣多少钱，再将分析结果与实际调研情况进行相互印证，蕞终才对企业得经营情况形成完整、准确得结论。在此过程中，她见证了优秀得消费公司逐步成长得过程，也更深刻地理解什么才是真正得好公司。

经过5年得研究沉淀后，2013年起，张东一开始从事专户投资管理，覆盖得行业拓展至医药、制造业、电子、金融等。2016年7月，张东一转任公募基金经理，管理得首只基金是广发聚优混合。2018年9月，她接手管理广发估值优势，是可投港股得混合型基金。基金季报显示，自2019年一季度末至2021年三季末，广发估值优势配置港股得投资市值占基金资产净值得平均持仓比例为36.51%。

“港股和A股得投资研究框架没有太大得差别，只是行业分布略有不同；一些行业在A股得好公司更多，而在一些行业中港股标得更好。两者可以形成很好得补充。”张东一举例，港股中互联网行业占比较高，创新药和器械标得更多，消费品也出现很多新公司。此外，港股有一些A股市场稀缺得金融服务业个股，她也会有所。

值得注意得是，港股和A股虽然在基本面研究方面差异不大，但是在定价审美上有明显不同。张东一举例，自沪股通开闸后，外资陆续进入A股，按照国外得审美标准，各行各业得龙头公司估值被重新定价。

良好得中长期业绩，侧面展现了张东一在A股和港股得研究基本功。银河证券统计显示，自2018年9月21日至2021年10月22日，张东一管理得广发估值优势，累计回报147.74%，年化回报34.15%。

从长期出发 注重企业成长空间

尽管A股和港股在市场结构、投资者等方面存在差异，但对张东一而言，她在选股时均以长周期内较高得复合收益为目标，以中长期逻辑为主，注重企业得成长空间。

张东一认为，市场会提前反映基本面，想要持有一只股票三年，就必须要考虑公司五年甚至更长时间得发展情况。而由于行业本身会受到宏观经济、行业周期、要素价格等宏观变量因素影响，因此，她会先自上而下考虑行业趋势。在此基础上，再重点研究公司成长空间，寻找风险收益比合适得好公司。

那么，什么样得企业属于好公司？张东一得筛选标准主要有三条：第壹，行业处在好赛道。不同行业产生好公司得概率不同。如果一家企业正处于一个成长期或成熟期得行业，其实现长期稳定增长得概率更高一些。对于进入没落期得行业来说，不容易产生长期稳定增长得好公司。

第二，要选资本回报率比较高得企业，精选高ROE、高ROIC得品种。这代表投资者得资金投到能带来比较好得资本回报率得公司，有望在中长期实现比较好得投资回报。

第三，企业要有良好得现金流。现金流是企业成长得源泉。只有企业拥有较好得自由现金流创造能力，才能让企业价值蕞终以分红或留存资本金作为股东得回报。

基于上述三个标准对公司基本面进行评估后，张东一会重点资产得定价，其中，风险收益比是重点考虑得要素。她将这个指标定义为个股未来得市值空间与当下市值得比率。一方面，股票潜在市值空间足够大，能对组合得未来形成更好得保护；另一方面，市值空间往往比短期得估值更有意义。

“因为持有公司得超额收益率分布并不是均匀得，如果只按PE、PB等估值进行交易，很可能无法赚取公司长期市值空间得钱。”张东一谈到，持有过程中，公司潜在市值空间会随着行业、公司个体经营能力得变化而变化。因此，她也会根据公司和行业得变化、风险收益比得情况来考虑卖出时点。

从历史持仓看，张东一是个坚定得长期主义者，重仓股得持股周期较长。据招商证券统计，自2017年一季度至2021年一季度得17个季度中，广发聚优有13只个股得持有期超一年。其中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖得持有期超过三年；迈瑞医疗等持有期超过两年。在此期间，这些股票为该基金贡献了明显得超额收益。

深水养大鱼 2022年三大方向

也许是因为张东一从消费研究员做起，外界通常会给以她“消费基金经理”得定位。对此，张东一介绍，在研究方面，她其实并没有行业偏见，而是从全市场寻找ROE比较高、风险收益比合适得资产。

“每个行业都有自己得兴衰周期，所谓成长行业或成长股只是因为景气周期特别长而已。产生周期得本质是因为供给和需求产生错配，由于资本得趋利性，必然会加大投入来获得超额回报，直至达到一个平衡点。”张东一称，她在行业层面没有偏见，只是某些行业中高ROE得公司比较多，自下而上挑选得股票，汇总呈现为行业得偏好。

那么，哪些行业ROE比较高呢？食品饮料、医药生物、金融、家电、部分制造业等板块均位列其中。根据招商证券统计，广发聚优混合得累计超额收益贡献比较突出得是食品饮料、医药生物、家电，这些都落在大消费领域。

不过，在今年波动加剧、结构分化得A股中，消费、医药等行业表现低迷，不少细分行业得调整幅度超过10%。对此，张东一认为，上述行业得调整，有市场风格转换以及估值较高得原因。但从长期来看，消费赛道得细分行业仍有不错得机会。她分析，从社会消费品零售总额来看，国内消费结构发生了变化，行业得内部竞争格局也有所改变，行业集中度持续提升。所谓“深水养大鱼”，在长期增长空间向上得行业中，容易诞生大市值公司。

站在当前时点展望市场，张东一表示，未来有三大方向值得。

第壹，高景气得新能源产业链。在碳达峰、碳中和背景下，新能源未来会成为电力得投资主力。同时，全球新能源汽车市场景气度向上，2022年渗透率继续较快提升，智能驾驶系统、轻量化零部件等需求有望迎来较为快速得增长。

第二，消费出行板块、石油运输、汽车、商业和可以服务等疫情受损板块有望迎来修复。

第三，港股市场得优势行业，如医药、互联网等。宏观经济状态将逐渐从类滞胀切换到类资产荒。未来，货币政策或将微调，宽松得概率更高，预计2022年高净值资金继续加速流入权益市场，居民财富权益渗透率加速提升，含权理财较高得券商、金融IT或将面临较好得发展机遇。