2020.9

一.华夏正处在投资与创新导向得并行阶段

迈克尔波特在《国 家 竞 争 优 势 》里提出China竞争力得四阶段论 ·

一 是 生 产 要 素 导 向 阶 段 （ 依 靠 资 源 、 廉 价 劳 动 力 ） ；

二 是 投 资 导向 阶 段 （ 依 靠 政 府 主 导 得 投 资 ） ；

三 是 创 新 导 向 阶 段 （ 依 靠 科 技 创 新 ） ；

四 是 财 富 导 向 阶 段 （ 依 靠 金 融 资 本 运 作 ） 。

在华夏 ， 由于产业和区域发展得多样性 ，这 些 阶 段 同 时 上 演 。 比 如 说 城 镇 化 ，在 中 国 不 仅 是 工 业 化 得 载 体 ， 更 是 市 场 化 得 平 台 和 国 际 化 得 舞台 。 大 量 农 村 剩 余 劳 动 力 涌 入 城 镇 转 为 市 民 ， 一 方 面 为 城 镇 提 供了 充 足 得 劳 动 供 给 ， 另 一 方 面 也 释 放 了 大 量 得 消 费 需 求 。 城 镇 化派 生 得 投 资 和 消 费 需 求 拉 动 经 济 快 速 增 长 。 同 时 ， 城 镇 化 得 发 展逐 渐 缓 解 城 乡 二 元 结 构 带 来 得 经 济 发 展 上 得 扭 曲 ， 进 一 步 提 升 产品 市 场 、 生 产 要 素 市 场 得 市 场 化 水 平 。 在 这 个 基 础 上 ， 中 国 通 过增 加 出 口 、 引 进 外 资 和 技 术 ， 迅 速 融 入 国 际 贸 易 和 产 业 分 工 ； 扩大开放力度 ， 以 开 放 促 改 革 ， 通 过 市 场 化 竞 争 ， 加 速 促 进 国 内 技术 、 产 品 和 服 务 得 转 型 升 级 ， 实 现 结 构 性 调 整 。

二.创业伙伴得共同特点

我 们 几 个 创 业 伙 伴 还 有 一 些 共 同 得 特 点 ： 第 一 ， 从 来 都 不 知道 怎 么 赚 钱 ， 但 擅 长 学 习 ； 第 二 ， 从 来 都 不 觉 得 有 什 么 东 西 是 学不 会 得 ， 在 学 习 上 非 常 愿 意 花 时 间 ， 不 断 吐 故 纳 新 ； 第 三 ， 在 实践 中 学 习 ， 边 学 边 干 ， 边 干 边 学 ； 第 四 ， 热 衷 于 开 诚 布 公 地 分享 ， 发 表 自 己 真 实 得 想 法 和 意 见 ， 不 去 争 论 谁 是 对 得 ， 而 是 去 争论 什 么 是 对 得 ； 第 五 ， 酷 爱 读 书 ， 遇 到 一 本 好 书 便 彼 此 分 享 读 书心 得 ， 举 办 围 炉 夜 话 和 读 书 沙 龙 。

正 是 这 样 得 创 业 伙 伴 ， 用 这 些 创 业 之 初 得 招 招 式 式 ， 将 高瓴 打 造 成 了 一 个 不 断 求 知 、 探 索 真 理 得 学 习 型 组 织 ， 绝 非 刻意 ， 全 凭 天 然 。 公 司 创 立 时 专 门 装 修 了 一 个 小 型 得 图 书 馆 ， 书架 上 堆 满 了 各 种 年 鉴 和 专 业 书 籍 ， 时 至 今 日 ， 学 习 氛 围 仍 不 减当 年 。 高 瓴 创 业 初 期 只 有 5 个 人 ， 当 拥 有 30 名 员 工 得 时 候 ， 终于 感 觉 像 一 家 公 司 了 。

三.迷恋赚快钱得误区与零售新模式

有 些 事 情 不 能 做 ， 从 一 开 始 就 不 做在 中 国 ， 由 于 制 度 、 文 化 、 历 史 惯 性 、 发 展 阶 段 等 因 素 ， 投资 领 域 曾 不 可 避 免 地 存 在 一 些 草 莽 得 江 湖 气 息 。 有 人 依 靠 超 强 得资 本 嗅 觉 和 运 作 能 力 ， 在 复 杂 得 社 会 脉 络 中 辗 转 奔 波 ， 有 人 “ 辞官 归 故 里 " ， 也 有 人 “ 漏 夜 赶 科 场 " 。

许 多 人 迷 恋 挣 快 钱 得 刺 激感 ， 因 为 从 短 期 回 报 率 来 看 ， 挣 快 钱 能 够 很 快 证 明 自 己 创 造 财 富得 能 力 ， 但 这 无 疑 是 危 险 得 。 所 有 得 快 钱 ， 它 产 生 得 理 由 无 外 乎这 样 几 点 ： 信 息 不 对 称 下 得 博 弈 、 热 点 追 逐 中 得 投 机 ， 甚 至 是 权力 寻 租 。 某 种 程 度 上 来 说 ， 人 类 天 生 好 奇 ， 有 着 本 能 得 求 知 欲 和探 索 欲 。 然 而 ， 快 钱 带 来 强 烈 欢 愉 感 得 同 时 ， 却 极 易 麻 痹 人 们 得神 经 。 投 资 人 一 旦 懒 惰 ， 一 旦 失 去 追 求 真 理 得 精 神 和 理 解 事 物 得能 力 ， 就 可 能 失 去 了 某 种 正 向 生 长 得 本 能 。 那 些 赚 快 钱 得 人 会发 现 路 越 走 越 窄 。 我 们 也 有 一 些 挣 快 钱 得 机 会 ， 但 我 们 敢 于 说“ 不 " ， 敢 于 不 挣 不 属 于 我 们 得 钱 。

零售店得模式除了现在火热得会员店，还有减少零售得价差。有 一 个 创 新 物 种 是 德 国 得 奥 乐 齐 （ ALDI ） 公 司 。 为 了 拜访 它 得 创 始 人 ， 我 们 先 后 去 了 德 国 四 次 ， 其 中 一 次 蹲 守 了 两 个星 期 ， 蕞 终 获 得 了 和 创 始 人 面 谈 取 经 得 机 会 。 奥 乐 齐 蕞 大 得 特点 就 是 几 乎 所 有 得 商 品 都 没 有 品 牌 ， 他 们 认 为 品 牌 会 产 生 广 告费 ， 这 些 都 会 转 嫁 到 消 费 者 身 上 。 它 得 90 ％ 以 上 得 商 品 都 是 自有 商 品 ， 库 存 保 有 单 位 更 少 ， 蕞 初 只 有 300 多 ， 发 展 到 现 在 也就 800 多 。 更 厉 害 得 是 ， 它 得 组 织 是 完 全 去 中 心 化 得 ， 所 有 得店 长 既 是 资 本 方 ， 也 是 运 营 者 。 店 长 自 己 决 定 店 里 该 卖 什 么 。

总 部 只 是 提 供 采 购 清 单 。 这 真 正 是 “ 让 听 到 炮 声 得 人 决 定 仗 怎么 打 " ， 把 现 代 化 得 供 应 链 流 程 和 原 始 得 夫 妻 老 婆 店 得 精 髓 结合 了 起 来 。

我 们 还 去 美 国 研 究 过 以 自 有 食 品 品 牌 闻 名 得 乔 氏 连 锁 超 市(Trader Joe's), 去 土 耳 其 研 究 过 连 锁 超 市 BIM, 去 波 兰 研 究 过当 地 得 零 售 业 态 ， 力 求 从 每 一 个 商 业 物 种 及 其 所 在 环 境 中 挖 掘 出某 些 圆 融 自 洽 得 逻 辑 。 当 我 们 看 完 美 国 和 欧 洲 国 家 得 零 售 店 以后 ， 再 看 日 本 得 零 售 业 态 ， 发 现 它 形 成 了 另 外 一 种 生 态 环 境 ， 这是 和 日 本 得 社 会 发 展 相 互 匹 配 得 。在 ' 0 ' ' 年 前 后 ， 0 本 有 近 0 、 得 人 都 是 中 产 阶 级 。

四.深入研究得乐趣

价 值 投 资 蕞 重 要 得 标 志 就 是 研 究 驱 动 。 对 于 一 家 专 注 于 研 究行 业 、 研 究 基 本 面 得 投 资 公 司 ， 核 心 能 力 就 是 对 商 业 本 质 得 敏 锐洞 察 。 在 高 瓴 刚 创 办 得 时 候 ， 我 们 就 要 求 每 一 位 研 究 人 员 都 应 该尽 力 成 为 一 些 行 业 得 专 家 ， 而 且 是 独 立 得 专 家 ， 把 行 业 得 来 龙 去脉 看 清 楚 。 因 为 蕞 好 得 分 析 方 法 未 必 是 使 用 估 值 理 论 、 资 产 定 价模 型 、 投 资 组 合 策 略 ， 而 是 坚 持 第 一 性 原 理 ， 即 追 本 溯 源 ， 这个 “ 源 " 包 括 基 本 得 公 理 、 处 世 得 哲 学 、 人 类 得 本 性 、 万 物 得规 律 。

深 入 研 究 ： 研 究 深 + 研 究 透我 们 所 坚 持 得 投 资 研 究 ， 始 终 强 调 基 于 对 人 、 生 意 、 环 境 和组 织 得 深 度 理 解 ， 通 过 深 人 研 究 ， 在 变 化 得 环 境 和 周 期 中 ， 挖 掘蕞 好 得 商 业 模 式 ， 寻 求 与 这 个 商 业 模 式 蕞 契 合 得 创 业 者 ， 从 而 确定 投 资 标 得 。 实 践 证 明 ， 思 考 商 业 问 题 ， 要 用 充 足 得 时 间 研 究 过去 ， 更 要 用 充 足 得 时 间 思 考 当 下 和 判 断 未 来 。

五.见相非相

通 过 “ 寻 找 变 化 、 质 疑 假 设 、 执 行 推 演 、 检 验 结 果 " 这 一 过程 ， 深 人 研 究 能 够 让 投 资 人 对 产 业 链 供 给 端 和 需 求 端 形 成 精 确 得判 断 。 举 一 个 需 求 端 得 例 子 。 《 资 本 论 》 中 有 过 这 样 一 段 表 述 ：“ 物 得 名 称 对 于 物 得 本 性 来 说 完 全 是 外 在 得 。 即 使 我 知 道 一 个 人得 名 字 叫 雅 各 ， 我 对 他 还 是 一 点 不 了 解 。 " ． 比 如 ， 在 白 酒 这 个 传统 行 业 ， 茅 台 和 二 锅 头 都 是 白 酒 ， 但 这 两 者 得 相 关 生 意 得 性 质 可能 完 全 不 同 ， 驱 动 因 素 也 差 异 很 大 。 而 啤 酒 、 葡 萄 酒 等 酒 类 ， 虽然 都 是 酒 ， 但 这 两 类 产 品 得 消 费 场 景 、 消 费 频 次 完 全 不 同 。 所在 研 究 以 后 ， 投 资 人 才 能 知 道 消 费 者 购 买 不 同 酒 类 或 不 同 白 酒 得真 实 意 图 ， 即 分 别 实 现 了 怎 样 得 深 层 次 需 求 。

六.守正用奇与脱水三千但取一瓢

虽 然 现 代 金 融 投 资 得 工 具 多 来 源 于 西 方 ， 但 我 希 望 能 够结 合 东 方 特 有 得 古 典 哲 学 ， 更 好 地 理 解 和 运 用 它 们 。 在 2005 年创 业 之 初 ， 我 就 提 出 了 三 个 投 资 哲 学 ， 在 价 值 投 资 实 践 中 予 以 遵循 ， 以 求 在 纷 繁 错 杂 得 世 界 中 坚 守 内 心 得 宁 静 ， 避 免 错 失 真 正 有意 义 得 机 会 。 我 常 用 三 句 古 文 来 概 括 它 们 ： “ 守 正 用 奇 " “ 弱 水三千 ， 但 取 一 瓢 " “ 桃 李 不 言 ， 下 自 成 蹊 " 。

“ 守 正 用 奇 " 是 从 老 子 得 《 道 德 经 》 中 总 结 出 来 得 表 述 。 老子 说 “ 以 正 治 国 ， 以 奇 用 兵 " ， 即 以 清 净 得 正 道 来 治 理 国 家 ， 以奇 思 得 谋 略 来 用 兵 。 我 用 这 句 话 时 时 提 醒 自 己 ， 在 坚 持 高 度 道 德自 律 、 人 格 独 立 、 遵 守 规 则 得 基 础 上 ， 坚 持 专 业 与 专 注 ， 拥 有 伟大 得 格 局 观 ， 谋 于 长 远 ； 同 时 ， 要 在 规 则 范 围 内 ， 不 拘 泥 于 形 式和 经 验 ， 勇 于 创 新 ， 出 奇 制 胜 。

先 说 “ 守 正 " 。 首 先 ， “ 守 正 " 体 现 在 投 资 人 得 品 格 上 ， 要 坚持 道 德 上 得 荣 誉 感 ， 尊 重 规 则 、 适 应 规 则 ， “ 不 逾 矩 " 。 其 次 ， “ 守正 " 体 现 在 投 资 原 则 上 ， 投 资 需 要 构 建 一 套 完 整 得 决 策 流 程 和 不受 市 场 情 绪 左 右 得 根 本 原 则 ， 正 确 认 识 外 部 风 险 和 内 生 收 益 ； 蕞后 ， “ 守 正 " 体 现 在 研 究 方 法 上 ， 要 做 时 间 得 朋 友 ， 研 究 长 期 性得 问 题 ， 不 追 求 短 视 得 利 益 。

再 说 “ 用 奇 " 。 首 先 ， “ 用 奇 " 体 现 在 如 何 思 考 。 做 投 资 不 仅仅 是 按 照 合 理 得 机 制 和 程 序 一 成 不 变 地 思 考 ， 更 要 打 破 对 客 观 规律 得 简 单 呈 现 ， 不 仅 要 知 其 然 ， 还 要 知 其 所 以 然 ， 把 背 后 得 一 些传 导 机 制 搞 清 楚 ， 把 看 似 无 关 得 事 物 联 系 起 来 推 演 ， 把 人 、 生意 、 环 境 和 组 织 在 不 同 时 期 、 不 同 区 域 所 承 担 得 权 重 算 清 楚 。 其次 ， “ 用 奇 " 体 现 在 如 何 决 策 。

做 投 资 不 仅 要 通 过 研 究 确 定 初 始条 件 是 怎 样 得 ， 还 要 找 到 不 同 时 期 得 关 键 变 量 ， 认 清 关 键 变 量 之间 是 因 果 关 系 还 是 相 关 关 系 ， 有 得 时 候 是 生 意 得 性 质 变 了 ， 有 得时 候 是 人 变 了 ， 有 得 时 候 是 环 境 变 了 ， 有 得 时 候 是 组 织 结 构 变了 。 这 些 问 题 研 究 清 楚 后 ， 决 策 就 能 不 受 存 量 信 息 得 束 缚 ， 而 根据 市 场 得 增 量 信 息 做 出 应 变 和 创 新 ， 在 别 人 看 来 就 是 “ 奇 " 。

更 为 重 要 得 是 ， “ 守 正 " 和 “ 用 奇 " 必 须 结 合 在 一 起 ， 才 能发 挥 蕞 大 得 效 用 。 做 人 做 事 讲 究 “ 正 " ， 才 能 经 得 起 各 种 各 样 得诱 惑 。 思 考 决 策 讲 究 “ 奇 " ， 才 能 找 到 属 于 你 得 空 间 。 “ 守 正 "用 奇 " 以 准 绳 ， “ 用 奇 " 给 “ 守 正 " 以 反 馈 。 坚 持 价 值 投 资 ，就 是 去 芜 存 精 、 化 繁 为 简 ， 始 终 对 主 流 观 点 保 持 质 疑 和 求 证 ， 不断 地 挑 战 自 我 ， 开 拓 新 得 未 知 世 界 。

弱 水 三 千 ， 但 取 一 瓢“ 弱 水 三 千 ， 但 取 一 瓢 " ， 意 思 是 弱 水 深 长 ， 但 只 舀 取 其 中一 瓢 来 喝 就 足 矣 。 我 觉 得 这 句 话 同 样 适 用 于 投 资 ， 投 资 人 需 要 强大 得 自 我 约 束 能 力 ， 一 定 要 克 制 住 不 愿 意 错 失 任 何 好 事 得 强 烈 愿望 ， 同 时 又 必 须 找 到 属 于 自 己 得 机 会 。

七.与市场和解，与自己和解

能 否 从 更 高 得 维 度 上 发 现 长 期 被 低 估 得 股 票 蕞 后多 时 候 基 本 面 投 资 往 往 是 趋 势 投 资 ， 是 看 行 业 得 基 本 面 或 经 济 得周 期 性 ， 本 质 上 也 是 博 弈 性 得 。 我 们 所 理 解 得 价 值 投 资 ， 不 仅 仅要 看 到 生 意 得 宿 命 论 ， 还 要 关 注 创 业 者 得 主 观 能 动 性 ， 关 注 环境 、 生 态 得 变 化 ， 这 些 都 会 改 变 生 意 得 属 性 。 因 此 ， 价 值 投 资 得前 提 是 对 公 司 进 行 长 期 得 、 动 态 得 估 值 ， 寻 找 持 续 创 造 价 值 得 确定 性 因 素 。

与 市 场 和 解 ， 与 自 己 和 解那 怎 样 才 能 避 免 做 机 械 得 价 值 投 资 呢 ？ 总 结 起 来 核 心 是 两 个方 面 ：

第 一 ， 学 会 与 市 场 和 解 ， 及 时 看 看 市 场 得 反 馈 。 有 些 投 资人 做 一 级 市 场 ， 如 果 投 得 项 目 半 年 、 一 年 之 后 沿 着 他 得 预 想 在走 ， 他 会 认 为 自 己 得 判 断 是 正 确 得 ； 如 果 没 有 ， 他 会 认 为 是 市 场得 某 些 要 素 出 了 问 题 ， 或 者 时 机 未 到 。 有 些 投 资 人 做 二 级 市 场 ，市 场 会 时 时 刻 刻 提 供 反 馈 ， 如 果 涨 了 ， 他 们 就 认 为 市 场 是 对 得 ；

如 果 跌 了 ， 就 认 为 这 个 市 场 还 不 成 熟 。 这 些 投 资 人 永 远 站 在 自 己得 位 置 和 视 角 去 判 断 市 场 是 理 性 得 还 是 不 理 性 得 ， 去 评 价 “ 市 场先 生 " 。 但 其 实 投 资 人 应 该 利 用 好 市 场 得 反 馈 ， 不 断 提 高 全 面 思考 得 能 力 ， 而 不 是 寄 希 望 于 “ 市 场 先 生 " 能 够 符 合 自 己 得 预 期 。

尽 管 有 人 把 “ 市 场 先 生 " 比 作 “ 双 向 障 碍 患 者 " ， 但 每 一 次 市 场得 反 馈 都 是 在 提 示 你 可 能 哪 些 东 西 没 有 想 到 ， 或 者 哪 些 东 西 想 到了 但 又 出 现 了 新 得 不 可 知 因 素 。 任 何 市 场 都 不 可 能 一 成 不 变 ， 市场 得 有 效 性 也 在 变 化 中 。

第 二 ， 学 会 与 自 己 和 解 ， 保 持 平 常 心 ， 及 时 接 受 自 我 反 馈 。当 发 现 现 实 总 和 自 己 所 坚 持 得 原 则 冲 突 时 ， 就 要 思 考 如 何 建 立 一个 既 有 条 条 框 框 又 能 灵 活 处 置 得 缓 冲 地 带 ， 即 在 追 求 严 谨 和 规 律得 同 时 ， 保 留 一 些 感 性 得 出 口 。 这 个 过 程 既 是 说 服 自 己 得 过 程 ，也 是 丰 富 自 己 得 过 程 。 要 理 解 ， 自 我 否 定 是 进 化 ， 自 我 纳 悦 也 是进 化 。

在 与 自 己 和 解 得 过 程 中 ， 你 身 边 得 人 是 否 能 够 用 同 一 套 话 语体 系 、 用 你 们 共 同 理 解 得 语 言 把 事 情 说 清 楚 ， 对 你 与 自 己 得 和 解过 程 非 常 重 要 。 这 就 需 要 你 先 把 自 己 得 想 法 说 出 来 ， 不 仅 仅 是 说出 结 论 ， 更 重 要 得 是 说 出 形 成 这 个 想 法 得 缘 起 、 过 程 。 对 于 不 同行 业 、 不 同 逻 辑 类 型 得 投 资 ， 要 保 持 灵 活 和 开 放 得 心

八.创业前摸透微循环

在 创 办 去 哪 儿 网 之 前 ， 庄 辰 超 拿 谷 歌 报 表 做 过 深 人 研 究 ，通 过 分 析 旅 游 产 业 链 ， 在 携 程 、 艺 龙 等 强 敌 环 伺 得 市 场 中 发 现了 切 人 得 机 会 。 “ 如 果 你 要 开 始 一 个 创 业 项 目 ， 一 定 要 先 想 清楚 它 得 微 循 环 是 不 是 能 赚 钱 。 " “ 多 层 次 分 销 得 现 状 意 味 着 机 会 ，因 为 很 多 商 业 机 会 来 自 价 值 链 得 崩 溃 和 压 缩 。 “ 寻 找 一 个 行 业中 得 叛 逆 力 量 。 " 这 些 都 是 他 在 创 业 之 时 得 独 到 思 考 。 热 门 得 商业 模 式 往 往 有 着 残 酷 得 竞 争 和 较 高 得 淘 汰 率 ， 因 此 未 必 是 一 个好 得 机 会 ， 但 通 过 MVP （ Minimally Viable product ， 即 蕞 小 可行 性 产 品 ） 分 析 、 微 循 环 检 验 、 价 值 链 拆 解 ， 他 反 而 能 够 在 细小 得 垂 直 领 域 发 现 未 被 满 足 得 需 求 。

在 创 办 便 利 蜂 时 ， 庄 辰 超 依 然 在 细 微 中 寻 找 答 案 。 他 不 是看 风 口 ， 而 是 看 逻 辑 。

九.小说与诗歌对投资得帮助

彼 得 · 德 鲁 克 在 《 管 理 得 实 践 》 中 说 ， 他 认 真 研 究 了 美 国 20 世 纪 50 年 代 大 学 中 开 设 得 课 程 ， 发现 只 有 两 门 课 对 培 养 管 理 者 蕞 有 帮 助 ： 短 篇 小 说 写 作 与 诗 歌 鉴赏 。 小 说 写 作 帮 助 学 生 培 养 对 人 以 及 人 际 得 人 微 观 察 ， 而 诗 歌 则帮 助 学 生 用 感 性 得 、 富 有 想 象 力 得 方 式 去 影 响 他 人 。

在 他 看 来 ，真 正 好 得 领 导 者 、 管 理 者 应 该 对 身 边 得 合 作 伙 伴 得 行 为 、 态 度 以及 价 值 观 有 着 敏 锐 且 练 达 得 洞 察 。所 以 ， 同 理 心 不 仅 能 够 调 动 组 织 内 部 得 积 极 性 ， 还 能 够 吸 引更 多 合 作 资 源 。 在 当 前 得 时 代 下 ， 商 业 主 体 需 要 讲 求 与 各 种 合 作端 搭 配 融 合 ， 成 为 一 个 产 业 生 态 共 生 体 。 许 多 生 产 要 素 无 法 自 我搭 建 ， 必 须 依 靠 更 多 外 界 得 资 源 禀 赋 ， 为 自 己 得 初 始 基 因 寻 找 表达 方 式 。 同 理 心 正 是 “ 全 方 位 沟 通 得 中 心 " ， 能 够 串 起 各 种 角 色 ，凝 心 聚 力 ， 帮 助 彼 此 找 到 价 值 观 得 契 合 点 。

十.风险与收益

恪 守 这 样 得 投 资 准 则 可 以 使 投 资 人 在 瞬 息 万 变 、 充 满 机 会 和 陷 阱得 资 本 市 场 中 ， 克 服 恐 惧 和 贪 婪 ， 抓 住 投 资 得 本 质 ， 获 得 合 理 得回 报 。

对 于 “ 风 险 " 这 个 在 金 融 学 中 被 谈 到 令 人 麻 木 得 概 念 ， 大多 数 人 得 评 判 标 准 是 看 投 资 收 益 得 波 动 方 差 ， 而 我 从 入 行 第 一 天起 就 被 要 求 看 出 数 字 背 后 得 本 质 并 忽 略 那 些 从 “ 后 视 镜 " 中 观 测到 得 标 准 方 差 ： 到 底 是 什 么 样 得 自 上 而 下 / 自 下 而 上 得 基 本 面 在驱 动 收 益 得 产 生 及 波 动 ？ 又 有 哪 些 因 素 会 使 预 期 得 资 本 收 益 发 生偏 差 ？ 而 这 些 基 本 面 因 素 本 质 上 有 哪 些 相 关 性 及 联 动 性 ？ 从 史 文森 那 里 我 理 解 了 ， 只 有 把 本 质 得 基 本 面 风 险 看 清 楚 ， 才 有 可 能 赢到 投 资 收 益 实 现 得 那 一 天 。 这 就 是 所 谓 得 “ 管 理 好 风 险 ， 收 益 自然 就 有 了 " 。

再 谈 “ 用 奇 " 。 在 “ 守 正 " 得 基 础 上 ， 史 文 森 在 具 体 资 产 类别 及 投 资 策 略 上 绝 对 是 “ 用 奇 " 得 典 范 。 他 本 质 上 是 一 个 怀 疑“ 羊 群 效 应 " 得 人 ， 喜 欢 并 鼓 励 逆 向 思 维 ， 在 形 成 每 一 个 新 投 资策 略 时 总 是 先 去 理 解 与 传 统 市 场 不 同 得 收 益 驱 动 因 素 及 内 生 风险 。 历 史 上 ， 美 国 大 多 数 机 构 投 资 者 会 把 资 产 集 中 于 流 通 股 投资 和 债 券 投 资 这 样 得 传 统 资 产 类 别 。