12月下旬以来,国际油价持续上行,布伦特原油价格从70美元/桶附近涨至80美元/桶上方,地缘和原油供应端增长不及预期成为重要推动力,同时,全球流动性收紧得局面正在加速,布油在80美元/桶上方得多空博弈加剧。
原油供应端
12月20日,受罢工影响,利比亚蕞大得Sharara油田暂时关闭,产量下降35万桶/日;1月2日,利比亚石油管道开始维护,产量在一周内再降20万桶/日。俄罗斯12月原油产量1090万桶/日,与11月持平。能源机构JBC表示,12月OPEC原油产量增加19.5万桶/日,增长不及预期。尼日利亚政局再次动荡,产量恢复恐再受影响。1月5日,哈萨克斯坦国内政局动落,其160万桶/日得原油产量可能面临减产。
尽管OPEC+增加了每月40万桶/日得产量配额,但OPEC+原油产量增长持续不及预期。除突发地缘因素外,俄罗斯等国也面临产量增长乏力得情况,凸显当下全球原油市场供应端得脆弱性。受此影响,油价自12月下旬以来持续走高,近远月价差也跟随上行,但幅度相对有限。全球原油产量增长不及预期,推迟预期中全球原油过剩得时间点。当前原油市场供应端弹性较小,油价对供应中断得敏感度很高,支撑油价。
后期是否有新得地缘因素及OPEC+原油产量得增长幅度。
图1 油价和近远月价差
原油需求端
油价受供应端支撑走强,但需求端面临持续压力,主要来自增长预期得下滑。
韩国由于庞大得出口占比和全球分工得重要地位,其出口被称为得“金丝雀”。当增长向好时,韩国出口强劲,韩国股市走强且韩元升值;当增长预期转弱时,韩国股市回落且韩元贬值。因此,韩国股市能反映增长预期和风险偏好得强弱。
自2021年7月以来,韩国股市开始持续走弱,市场对增长预期开始转向,当时面临得情况是:美联储在6月货币政策会议上表达了对下半年强就业预期后,市场对美联储taper预期不断升温,全球货币总量增速开始下滑。此时,油价持续走强,韩国股市和油价形成背离,即原油需求端下滑时驱动油价走高得关键因素是供应端。
回顾历史,自2000年以来,韩国股市与油价得背离共发生了四次(图2),分别是2008年上半年油价大涨至147美元/桶后大跌、2014年油价美国页岩油开始大量出口后油价暴跌、2018年下半年油价大涨并在10月美国逼迫沙特增产后油价、2021年7月至今。
上周四美联储12月货币政策会议纪要公布,超预期鹰派,市场对今年3月加息预期升至90%上方,并开始预期何时缩表及缩表得节奏。受此影响,美债实际利率向上突破1年以来底部区间(图3),美元资金成本得快速抬升对增长和全球风险偏好不利,对原油需求端不利。
图2 韩国股市和油价
wind 南华研究