金融严监管毫不放松，城投债迎来了前所未有的再融资压力。

Wind数据显示，2018年到期或进入回售期的城投债近1.6万亿元，创下历史新高。其中，到期规模约为1.35万亿元，进入回售期的近2500亿元。

与巨大再融资压力相伴的，则是城投债发行难度的抬升。

城投债发行难度显著升高，2017年有几千亿取消发行。 华东某省券商固收业务人士对21世纪经济报道记者表示，随着监管政策的收紧，城投平台债券分化非常严重， 在发行端，高评级债券相对好一些，区县级的债券很难卖。

北京某券商固收人士对21世纪经济报道记者表示，其团队某只经济强省区级城投债， 注册下来半年都卖不出去 。

近期，天津、内蒙古地方经济数据挤水分，省级平台云南资本信托逾期兑付等事件，无不挑动市场的神经。

21世纪经济报道记者采访的多位市场人士均认为，维持了多年的城投债刚兑信仰，可能会在2018年被打破。

中金公司近期的一份市场调研亦显示， 2018年在哪个领域更可能出现突破性的打破刚兑 这一问题上，选择 城投平台债券或者非标违约 的投资者占比最高，达到61%。

不再敢 闭着眼睛买

城投债因地方隐性担保及较高的发行利率，连续多年成为市场表现最好的品种。即便在2014年底严厉的43号文出台后，城投平台的再融资依旧十分顺畅。 闭着眼睛买 ，这一度是机构投资者对城投债持有的态度。

2016年四季度起，频繁发文，强调划清地方债务界限，明确财政对于未经确认偿债责任的债务没有代偿义务。到了2017年，严厉处罚了多个省份涉及违规举债的行为。伴随金融去杠杆和严监管政策的推进，市场对于城投债的态度正逐渐发生转变。

中金公司的前述调研表明，近期市场对于城投债务风险的担忧是自2011年三季度城投债暴跌之后，最为显著的一次。

过去，地方有一定财政实力，也有一定的操作空间去维持刚兑。但现在对地方违规举债管得很严，一些地方承认之前GDP数据作假，这意味着，未来有些地方财政可能想兜也不一定兜得住。 北京一位券商资管人士对21世纪经济报道记者表示。

值得注意的是，在近期监管部门出台的文件中，有两个对城投平台产生的影响较大。

一是银监会的《商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿）》。该征求意见稿规定， 对一组非同业关联客户的风险暴露不得超过一级资本净额的20% ，其中 非同业关联客户 包括集团客户和经济依存客户。

市场分析人士认为，若关联度较高的城投平台被定义为关联客户而被统一授信，每个平台所能获得的授信额度就可能显著降低。

二是保监会与联合下发的《关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方债务风险的指导意见》，鼓励保险机构 购买地方债券，严禁违法违规向地方提供融资，不得要求地方违法违规提供担保 ，并要求保险机构 将融资平台公司视同一般国有企业，根据项目情况而不是信用独立开展风险评估，严格实施市场化融资 。

把融资平台视作一般国企，意味着剥离地方的隐性担保，平台从保险公司那里融资的成本会上升，保险资金给城投输血的规模会下降。 北京某保险公司投资人士对21世纪经济报道记者表示。

配置 公益性较强 城投债

2018年城投债是否一定会打破刚兑，现在还不好说，但低评级平台刚兑被打破，应该是个大概率事件。 前述华东某省券商固收业务人士对21世纪经济报道记者表示。

中金公司认为，如果监管层有自信保证经济和金融的基本稳定，可能会有一定动力在局部领域试水城投债务打破刚兑，以此引导市场正确地区分债务和非债务，形成合理的债务定价，并从根本上遏制隐性债务的扩张。

虽然地方和城投平台 保刚兑 意愿仍较强，但在今年更大的再融资难度和更强的转型政策导向下，部分债务压力过重的地区 有心无力 ，或者由于问题过多难以解决、借打破刚兑的大环境暴露问题的可能性在提高。

因此，机构投资者对城投债的投资策略，也在发生变化。

我们更倾向于不做经营产生利润的纯公益性城投，AA评级及以上的城投债都可以，有大平台，也有小平台。 前述北京保险公司投资人士对21世纪经济报道记者表示，公益性强的城投平台， 基本上是划入财政预算，由地方还，没什么风险。

中信建投首席固收分析师黄文涛给投资者的建议是：在监管落地和风险消化期，投资策略维持防守为上，刚性配置以高级次主流平台为主，公益性较强的 大而美者 仍是主要方向；对一些低级次平台，则需要进行充分的风险甄别，谨防再融资风险的不利冲击。

【作者：黄斌】 (编辑：daisongyang) 关键字： 融资 信仰 压力