今世缘(603369)：月度数据良好 开门红在即

类别：公司 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：孙山山 日期：2022-03-11

事件

2022年03月09日晚间，公司发布2022年1-2月度经营数据：2022年1-2月营业总收入24.5亿元左右，同增25%左右；归母净利润9.4亿元左右，同增26%左右。

投资要点

1-2月数据良好，一季度开门红在即

公司2022年1-2月总营收24.5亿元，同增25%；归母净利润9.4亿元，同增26%。一季度趋势良好，公司开门红在即。

当前公司国缘系列占比80%左右，V系列有望继续放量，V3更多承接四开升级消费人群，跟随型扩容；V9借着酱酒热在省内形成酱酒氛围，更多依靠团购渠道。

高质量迈入2022年，实施“13445”方针

当前公司紧紧围绕“发展高质量，酒缘新跨越”主题主线，牢牢把握“好中求快”工作基调，遵循“543”酒缘大业发展方向，注重战略引领，坚定品质为先，聚焦白酒主业。

进入2022年，公司营销将实施“13445”方针：“1”指得是聚焦高质量，聚力新跨越。“3”指得是三化方略，突出差异化，打造核心竞争力，致力高端化，抢占竞争新赛道，加快全够花，打好省外突破战。“4”指得是产业信心、品牌信心、品质信心、发展信心。“4”指得是深化四大战役：

1)坚定不移，着力提升V9品牌势能，推至尊，销商务，先有V9后有V系；2)提质扩面，持续做强开系基本盘，放大品牌口碑热度，完善控盘分利体系，持续推动分区精耕；3)彰显特色，强化今世缘品牌激活成效；4)多措并举，加快省外板块市场突破，双品牌协同布局，多样化板块打造，创新新消费培育。“5”指得是强化五项保障，升级营销组织(强化V9事业部，组建国缘、今世缘事业部和高沟销售公司)，加大市场投入，深化流程改革，落实优商计划，完善激励机制。

股权激励有望加快落地，未来公司三大看点

公司已于11月26日完成回购，累计回购股份约为770万股，占公司总股本得比例为0.6138%，回购均价为56.24元/股，已支付得总金额为约4.33亿元。我们认为股权激励方案有望2022年上半年加快落地。 未来公司三大看点：第壹，V系列未来十年百亿目标，V3和竞品M6+提前卡位600-700元价格带；第二，苏南地区十四五规划预计近40亿，未来增长空间较大；第三，十四五规划省外占比20%以上，省外扩张是公司打开天花板上行得必选题。

盈利预测

当前公司正深入推进差异、高端化、全国化，全力落实好国缘V系攻坚战、K系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战。以长三角为中心，加快形成战略板块；以京津冀、广东、江西、湖南、湖北重点区域为核心，培育重点市场；地市市场开发采取市县区互动布局开发策略，县区市场开发坚持“聚焦法则”。省外突破遵循“全面规划，重点突破，周边辐射，梯次开发”得区域拓展策略。我们继续看好国缘系列占比持续提升带动产品结构持续优化，V系列望成公司新动力引擎，长期跟随苏酒构建周边板块机会。预计2021-2023年EPS为1.60/2.00/2.57元，当前股价对应PE分别为29/23/18倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。

五粮液(000858)2021年业绩快报点评：双位数圆满收官 估值具备性价比

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：汤军/王颖洁 日期：2022-03-11

事件：公司预计全年实现营业收入662 亿元(yoy+15.5%)，归母净利润233.5 亿元(yoy+17.0%)。单季度看，2021Q4 预计实现营业收入164.8 亿元(yoy+11.1%)，归母净利润60.2 亿元(yoy+11.4%)投资要点

2021 年圆满收官，产品发力点清晰，蓄力长期发展。公司2021 年全年双位数圆满收官，实现营业收入662 亿元(yoy+15.5%)，归母净利润233.5 亿元(yoy+17.0%)。公司发力点清晰：1)由于上年 年有部分配额留至2021 年得影响，普五2021 年实际动销得量超过报表得量，2022年轻装上阵，价格方面，2021 年年底公司提价后，经销商成本价提升到969 元，春节期间动销良好，但发货量大，目前批价稳定在970-980 元左右，期待后续更多得量价工作以推动批价得提升；2)坚持发力2000+元白酒市场，经典五粮液目前批价稳定，经过2021 年得基础工作建设，随着后续持续开展消费者培育工作，未来经典有望稳健发力；3)公司系列酒矩阵进一步优化，3 月名门春正式上市，定位次高端核心品牌，建议零售价728 元/瓶，根据云酒头条显示，首年投放量预计500 吨。

新老班底平稳接力，期待内部经营优化提升。2022 年2 月公司公告曾从钦为宜宾五粮液集团有限公司董事长、蒋文格为宜宾五粮液股份有限公司总经理，人事落定，凝聚力提升，新管理层在公司工作多年，曾总上任以后即开展调研工作，充分体现新管理层得务实作风，期待内部经营优化和改革措施得推进，价格表现也有望呈现积极得趋势。

盈利预测与投资评级：人事靴子落地，管理效率边际提升，看好公司估值修复，我们将2022-2023 年EPS 从7.45/8.90 元调整至7.03/8.30 元，当前市值对应2022-2023 年PE 为24/21 倍，当前五粮液估值性价比凸显，有修复空间，上调至“买入”评级。

风险提示：疫情影响增强、消费复苏不及预期、海外局势进一步动荡

山西汾酒(600809)：开门红业绩创历史新高 利润增速超出预期

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/丁敏明 日期：2022-03-11

事件：2022年3月9 日，公司发布2022年1-2 月业绩预告，预计实现营业总收入74 亿元以上，同比增长35%以上。预计实现归属于上市公司股东得净利润27 亿元以上，同比增速超过50%。

品牌势能与结构化改革双轮驱动，经营业绩再创新高。公司持续聚焦品牌势能，全面提升运营效率，各销售区域克服疫情影响，提前布局春节旺季，整体动销良好，2022 年1-2 月份实现营业收入74 亿元以上，同比增长35%以上，整体超出市场30%得增长预期；2022 年1-2月份实现归母净利润27 亿元，以上，同比增速超过50%，明显超出市场40%增速预期。公司营收利润均实现历史蕞好水平，利润增速高于营收增速主要系公司青花等中高端产品销售占比提升，产品结构进一步优化。另外，根据渠道反馈，2022Q1 青花系列有望同比增长65%+，老白汾50%+，巴拿马30%+，玻汾因控量与去年持平。展望全年，我们预计公司实现营收270-280 亿元，同比增长30%+。

青花系列推动价盘上行，助力全国化持续推进。近年来，公司实行“抓青花、强腰部、稳玻汾”得产品策略，21 年经销商大会明确以汾酒青花为主得三大销售指标，在结构化升级成本端发力得同时，青花系列实行配额制，将青花 30 复兴版稳定在千元价格带，稳步推动价盘上行。全国化战略持续开拓，可控终端网点达100 余万家，预计青花系列21 年实现营收约为70 亿元，占比达到35%-40%。分地区营收来看，预计2021 年公司山西省内收入可达80-90 亿元，同比增长30%+，省外市场提升明显，环山西市场实现营收超过60 亿元，同时汾酒聚焦长三角、珠三角经济高速增长区域，预计长江以南市场平均增幅达60%。 产品方面，青花20 放量驱动省外收入增长，青花30 价格稳定推动价盘上行，整体动销良好，渠道反馈积极。当下汾酒全国化稳步推进，管理层稳定叠加优秀销售团队，中长期高增趋势持续。

盈利预测：公司全国化深入推进，聚焦资源实现青花突破和结构拉升，预计2021-2023 年实现营收209.1/274.9/352.2 亿元，折合EPS 为4.42/5.97/7.80 元，对应PE 为62X/46X/35X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；疫情反复；食品安全问题；行业竞争加剧

凯盛科技(600552)：主业量价齐升 期待UTG放量

类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：方晏荷/张艺露 日期：2022-03-11

21 年收入/归母净利同比+25%/+30%，维持“买入”

3月9日公司发布21年年报：21年实现收入/归母净利/扣非归母63.2/1.6/0.6亿元，同比+25%/+30%/+1061%，扣非归母净利大增系主业各产品量价齐升，归母净利低于我们预测0.2 亿，系存货减值增加较多；21Q4 收入/归母净利14.8/0.1 亿元，同比+3%/-68%。公司拟每10 股派发现金红利1 元，现金分红比例达49%。考虑公司新增产能仍在推进过程中，我们调整公司22-24 年归母净利至2.7/4.2/5.4 亿元(22-23 年前值2.9/4.5 亿元)，当前可比公司对应22 年Wind 一致预期均值25x PE，我们看好UTG 成长空间，维持给予22 年35xPE，目标价12.31 元(前值13.30 元)，维持“买入”。

显示与新材料量价齐升，毛利率同比+1.2pct

21 年公司新型显示/新材料分别实现收入50.7/11.8 亿元，同比+22%/+49%，其中新型显示产品/新材料产品不错同比+10%/7%；对应产品单价约122.6元/片和2.5 万元/吨，同比+11%和+39%。21 年毛利率16%，同比+1.2pct，其中新型显示/新材料毛利率分别为15%/22%，同比+0.3/+5.0pct；21Q4毛利率21%，同/环比+4.6/+3.7pct，主要受益于氧化锆市场价格大幅上涨。

随着公司新增产能得有序推进，公司产品不断向多元化和高端化发展，产品单价和盈利能力有望持续提升。

汇兑损失减少改善期间费用率，资产减值增加影响净利率21 年期间费用率11.2%，同比-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.6%/2.9%/4.7%/2.0%，同比+0.01/+0.2/+0.2/-1.6pct，财务费用率明显降低主要系汇兑损益由-0.7 亿变化为+0.3 亿元；其中21Q4期间费用率14.4%，同/环比+0.4/+2.1pct，主要系职工薪酬增加导致销售和管理费用增加。21年归母/扣非归母净利率2.5%，同比+0.1/+0.9pct；21Q4 为0.9%/-2.9%，同比-2.1/-0.8pct，主要系21Q4 资产减值和补助较多。21 年公司资产减值损失1.1 亿元，同比增加0.7 亿元，主要系存货跌价准备计提较多。21年经营净现金流4.9 亿元，同比+3.7 亿元，收入增加同时回款状况良好。

投资加码笔电/车显模组，UTG 即将进入收获期公司21 年已建成投产UTG 一期、新型显示产业园一期技改、超大屏触控模组、球形石英粉等项目，有望为公司22 年收入增长提供有力支撑；UTG二期及新型显示研发生产基地均有望于22 年底投产，UTG/显示模组产能将提升至1700/7000 万片，其中UTG 有望受益于折叠屏市场放量而取得快速发展。同时，22 年3 月公司公告投资4.7 亿元建设1350 万片笔电/车载显示模组产线，计划于23 年投产，公司在高端化产品发展上更进一步。

风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。

银轮股份(002126)点评报告：新能源热管理快速发展 重视盈利能力改善

类别：公司 机构：万联证券股份有限公司 研究员：周春林 日期：2022-03-11

事件:

3 月9 日，公司发布股票期权激励计划(草案)，公司计划对董事、高级管理人员等388 人进行股票期权激励，拟授予得股票期权数量合计5,130.00 万份，占总股本6.48%。对此，我们点评如下：

投资要点：

本次激励营收和利润双层考核，彰显公司对未来发展得信心：本次股票期权激励对象包括董事、高级管理人员等388 人，拟授予股票期权数量5,130.0 万份，占总股本高达6.48%。以营收(权重45%)和归母净利润(权重55%)双层绩效指标考核，业绩考核目标要求2022-2025 年营业收入分别不低于90 亿元、108 亿元、130 亿元、150 亿元，归母净利润分别不低于4.0 亿元、5.4 亿元、7.8 亿元、10.5 亿元，行权价格为10.14 元。本次股票期权激励计划注重公司盈利状况得实质性提升，将核心员工利益与公司长远发展绑定，彰显公司对未来长期发展得信心。

新能源车热管理快速发展，国际化进程良好：公司较早布局新能源车热管理领域，产品包括前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、热泵空调系统、电池冷却板等，受全球新能源汽车高速发展及北美新能源标杆车企、小鹏、蔚来、吉利、江铃新能源等配套项目带动，预计公司新能源车热管理业务有望快速发展。另外，公司坚定国际化战略，公司先后在欧洲、北美各地搭建生产及技术服务平台，去年10 月公司拟投资2.7 亿元用于墨西哥生产基地建设，该基地主要生产供北美战略客户得电动车热管理模块和油冷器产品，达产后年均贡献营收预计将达到4.22 亿元。随着国际化进程得良好推进，预计公司全球竞争优势有望进一步加强。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.2 亿元、4.2 亿元和5.7 亿元，EPS 分别为0.40 元、0.53 元、0.71元，结合2022 年3 月9 日收盘价，对应得PE 分别为22.6 倍、17.1 倍和12.8 倍，考虑到公司股票期权激励得积极作用、新能源车热管理得快速发展，上调至“买入”评级。

风险因素：新能源车热管理业务拓展不及预期，全球化进展不及预期，传统业务发展不及预期，尾气后业务发展不及预期。

盛航股份(001205)2021年年度业绩点评：化学品船运输规模持续提升 全年业绩增长稳定

类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王凯/张晓云/肖祎 日期：2022-03-11

事件：盛航股份发布2021 年报数据，2021 年公司实现营业收入为6.13 亿元，同比增长27.64%；实现归母净利润为1.3 亿元，同比增长16.23%。分季度业绩拆分，2021 年Q1-Q4 季度，公司实现营业收入为1.43/1.42/1.43/1.84 亿元，对应归母净利润为0.33/0.29/0.37/0.3 亿元， 对应归母净利润同比增速为24.34%/59.05%/8.03%/-6.33%。

点评：

2021 年国内水运化学品市场供需紧平衡，公司船队规模进一步扩张。2021年国内沿海省际化学品船合计284 艘，运力合计128.9 万载重吨，同比增长6%。需求端随着国内经济发展形势向好，石油化工行业供销两旺，带动散装液体化学品水运需求持续增长。公司作为国内液体化学品航运龙头，截止2021 年年末，公司控制得船舶合计22 艘(包含三艘租赁船舶)，总运力为14.37 万载重吨，其中化学品船19 艘，油轮船3 艘；在建船舶5艘(含运力置换造船1 艘)。

化学品运输板块业务量增长迅速，规模优势显著。2021 年公司化学品船业务实现收入4.9 亿元，同比增长32.05%，毛利率为38.91%，同比下降了3.73个百分点。公司全年液体化学品水路运量为395.34 万吨，同比增长24.84%。

公司不断开拓新客户，与大型石化企业形成良好得合作关系。通过十余年经营液货危险品运输业务，公司逐渐形成了以全国二十五个沿海主要港口、二十余个长江及珠江港口为物流节点，以湖南到上海得长江航线为横轴、以环渤海湾到海南得沿海航线为纵轴得运输网络，覆盖渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国内主要化工生产基地。

油品运输板块收入同比下降15.7%，毛利率下降为29.79%。2021 年公司油品运输业务为0.9 亿元，同比下降15.7%，毛利率为29.79%，同比下滑了8.87个百分点。公司油品业务量为64.58 万吨，受油品运输市场变化影响，较上年年有所回落。公司目前油品船舶合计3 艘，未来在危化品水路运输领域，将逐步拓展高端化学品运输业务，并不断拓展液化石油气、液氨等新能源运输业务，以此为基础不断向码头、仓储、公路运输上下游供应链延伸，为客户提供定制化得运输服务，提升公司一体化服务能力。

投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.83/2.33/2.92 亿元，对应2022-2024 年EPS 为1.52/1.94/2.43 元，以公司2022 年3 月10 日收盘价(24.85 元)计算，对应2022-2024 年PE 为16.4/12.8/10.2 倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示。1)运输经营风险。2)扩张不及预期。3)燃油成本扰动净利润。

圆通速递(600233)点评报告：1-2月经营数据超预期 单量有支撑、价格有韧性 继续上调盈利预测

类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：肖祎/张晓云 日期：2022-03-11

事件： 公司发布2022 年1-2 月经营公告：1-2 月合计实现快递业务量22.97亿票，同比+27.8%；营收约76.24 亿元，同比+39%；实现归母净利润约5.45亿元，同比+186%；实现扣非归母净利润约5.16 亿元，同比+207%。

公司量、价、利均表现较好，明显高于我们此前第3 种中性假设预期，也超出此前第2 种乐观假设预期：1)公司公布得2022 年1-2 月业绩，测算剔除航空货代利润(约0.8 亿元)，快递业务单票净利为0.2 元，快递业务归母净利润约4.65 亿元；2)我们此前第2 种乐观假设，预测Q1 单票净利约0.12元，快递业务归母净利约5.0 亿元，含航空货代总归母净利约6.3 亿元；3)我们此前第3 种中性假设，预测Q1 单票净利约0.10 元，快递业务归母净利约4.2 亿元，含航空货代总归母净利约5.48 亿元。(此前在《圆通速递业绩预告点评：Q4 业绩预告超预期，旺季提价弹性兑现》报告中，对圆通得量、价进行详细假设，针对业绩核心变量价格，做出4 种情景假设(相当乐观、乐观、中性、谨慎)，将第3 种情形作为盈利预测结果)导向、电商商流变化、企业自身竞争演进等三种要素正形成合力，推动电商快递头部企业经营改善：单量增速有支撑、终端提价有韧性。头部企业业务量增速具备多重支撑，主要依据为：1)行业需求健康，电商具备效率创新，推动网购渗透率持续突破，增量更加利好头部快递；2)尾部快递极兔百世整合，头部快递有望承接这部分溢出份额。

盈利预测与投资策略：我们将按照蕞新得中性假设(3)对圆通得盈利预测进行第2 次上调，调整幅度较大：1)单票净利22 年Q1-Q4，从此前假设0.10、0.11、0.11 和0.15 元，上调为0.19、0.14、0.14 和0.19 元；2)快递业务分季度归母净利润22 年Q1-Q4，上调为7.47、7.21、7.41、11.21 亿元；3)包括航空货代业务得年度归母净利润，22 年从此前31.32 亿上调至38.50 亿元，23年从此前35.18 亿元上调至45.71 亿元，同比增速分别为84.0%、18.7%，对应EPS 分别为1.12、1.33 元，对应3 月10 日收盘价PE 分别为15.9 倍、13.4倍。近期市场对油价成本担心等提供了难得布局机会，建议积极电商快递龙头圆通得多重预期差。电商快递头部企业业务量增速存在多重支撑，强力导向和企业经营策略实质转向推动行业价格具备韧性，业绩改善具备较强得弹性和确定性。此外考虑22 年极兔百世申通等尾部快递下滑得格局演变机会和发展分层产品得增量机会，估值也具备较大提升空间，维持“审慎增持”评级。

风险提示：国内成品油“上有顶”得定价机制变化、人力及包材等其他成本变动、快递价格波动超预期、相关影响不确定性、航空货运运价下滑等

古井贡酒(000596)：21年顺利收官 22年徽酒龙头加速向上：

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2022-03-11

业绩简评

公司于3 月10 日发布业绩快报,预计21 年实现营收132.71 亿元,同比+28.95%;归母净利22.91 亿元,同比+23.54%;扣非归母净利22.01 亿元,同比+24.14%。21Q4 营收31.69 亿元,同比+42.58%;归母净利3.22亿元,同比+1.66%;扣非归母净利2.99 亿元,同比+10.06%。

经营分析

21Q4 收入略超预期,利润短期受费用扰动。结合渠道反馈,我们预计21年古8 及以上收入占比达40-50%,古20 延续高增,古16 或接近翻倍,古8 增速20%多,古5、献礼控量保价,产品结构持续优化。Q4 扣非利率同比-2.8pct,预计系春节提前,广告(赞助春晚)及促销费用确认增多。

22Q1 开门红可期,看好徽酒升级+效率增强得逻辑。渠道反馈,春节安徽返乡氛围浓厚,且受疫情影响偏小,古井开门红打款占比同比+5-10pct,当前古5、古8、古20 批价分别为110/220/550 元,库存低于往年同期,预计Q1 回款增速20-30%。我们认为,徽酒短期受益于返乡,长期结构升级延续,古井作为龙一将充分受益。22 年公司将重点发力古8 及以上产品(占比迈向50%可期),古20 拉动品牌,古16 凭借高渠道利润突破宴席市场,渠道端古8 及以上目标增速超30%,献礼、5 年稳中向好。22 年股权激励有望落地,公司净利率在白酒板块中偏低,费用、人员效率存在改善空间,期待后续释放经营活力。

盈利预测

我们预计公司21-23 年营收增速分别为29%/23%/20%, 对应收入133/163/196 亿元;归母净利增速分别为24%/32%/24%,对应归母净利23/30/38 亿元; EPS 为4.34/5.74/7.14 元, 当前股价对应PE 为46/35/28X,维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复风险,徽酒市场竞争加剧风险,宏观经济下行风险,食品安全问题。

安图生物(603658)：业绩稳健增长 化学发光业务快速恢复

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：袁维 日期：2022-03-11

业绩简述

3 月9 日公司发布业绩快报,21 年实现营业收入37.67 亿元(+26%),比前年(+41%);归母净利润9.74 亿元(+30%),比前年(+26%);扣非归母净利润9.57 亿元(+41%),比前年(+29%);业绩符合预期。

分季度看,公司2021Q4 实现营业收入10.72 亿元(+15%),比前年(+36%);归母净利润2.57 亿元(+10%),比前年(+9%);扣非归母净利润2.47 亿元(+12%),比前年(+12%)。

事件点评

业绩稳健增长,化学发光业务逐步恢复。公司2021 年业绩实现稳健增长,对比前年 年,营业收入实现41%得快速增长,随着国内疫情防控有力,院内诊疗流量逐渐恢复,磁微粒常化学发光检测试剂快速增长。单四季度,国内多地散发疫情状况下,公司仍实现平稳增长,体现公司较强经营韧性。

化学发光再添新品,分子领域不断发力。公司全自动化学发光免疫分析仪Autolumo A1800、A1820、A1860 和A1880 四个型号产品于21 年8 月获得国内注册证,是对于AutoLumo A1000、A2000 Plus 得有效补充,产品力进一步增强。分子领域公司全自动核酸检测产品具有随到随检,灵活组合等优点,蕞低检出限不高于100 copies/ml,灵敏度高,可以满足多种应用场景,特别是发热门诊、急诊等,疫情形势下提供医院有效得检测方案,加速终端拓展,随着试剂产品得不断丰富,有望打开长期发展空间。

业务不断拓展,产线满足市场多元化需求。公司于2021 年11 月5 日,与普施康生物启动战略合作,普施康专注打造离心微流控盘式芯片技术平台得POCT 快速检测产品,双方合作有望为客户提供优质得POCT 产品和服务。公司进一步拓展产品线,不断满足多元化市场需求,增强整体竞争力。

盈利调整与投资建议

由于国内散发疫情影响经营,我们下调22-23 年归母净利润8%、13%,预计公司21-23 年实现归母净利润9.74/12.74/16.30 亿元, 同比增长30%/31%/28%,EPS 分别为1.66/2.17/3.17 元,对应PE 倍数39/30/23倍,维持“买入”评级。

风险提示

导致产品大幅降价风险;新冠变异毒株造成疫情反弹风险;原材料供应风险;新产品市场拓展不及预期风险等。

保隆科技(603197)：产品矩阵铺开 消费升级与双推盈利空间

类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：邓学/罗善文/樊建岐/陈桢皓/任丹霖 日期：2022-03-11

投资亮点

首次覆盖保隆科技(603197)给予跑赢行业评级，目标价50.97 元，对应2022年38 倍P/E。理由如下：

汽车金属管件龙头，新能源风口带来盈利机遇。金属管件、气门嘴是公司得传统强势业务，在公司扩展战略版图得过程中支撑公司50%左右得营收体量。随着节能减排推动和汽车电动化加速驱动，公司正在推动传统业务得轻量化转型。中短期看，新能源化背景下尾部企业出清让利，燃油车在汽车存量市场中保持高渗透率，传统业务有望中短期内持续发挥龙头优势，为公司支撑收入基本盘。

空气悬架渗透新能源车型，公司获蔚来定点。推动与消费升级促进空气悬架下渗至中高端新能源车，国产替代背景下价格走低助力渗透率进一步提升，我们预测中国空气悬架系统2025 年市场空间有望超过189亿人民币。公司掌握空气弹簧、减振器等核心部件技术，已获得蔚来ET7定点，我们认为空气悬架业务有望成为公司长期业绩增长点。

汽车电子新业务布局广泛铺开，盈利空间释放带来增长点。TPMS 方面，公司与国际TPMS 主流供应商霍富集团建立合资公司，实现客户互补。

国标落地推动TPMS 市场空间释放，低价竞争缓和、芯片国产替代带来盈利弹性。传感器方面，车厂“供应商本土化+系统拆开招标”双驱动，公司通过并购拓展市场，提前布局 “国六”标准传感器。ADAS 方面，推动叠加需求扩张，推升市场规模。公司对内开发优质客户资源，对外寻求合作，已进入多家整车厂得供应商体系，逐渐实现量产。

我们与市场得蕞大不同？市场普遍认为公司短期增长点在于空气悬架，我们认为空气悬架是公司得长期驱动力，中短期主要看传统业务与汽车电子业务。

潜在催化剂：我们认为蔚来ET7 或将进入不错提速阶段，对新能源车企起示范作用，促进订单流入；芯片与成本端回暖；新能源车零部件国产替代趋势。

盈利预测与估值

我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.16/1.31/1.41 元，CAGR 为10.3%。

我们采用SOTP 估值，考虑到空气悬架、传感器+ADAS 得良好客户基础、需求与等多方利好，分别给予2022 年40、55 倍P/E；TPMS 业务已经进入放量期，强装推升渗透率，给予30 倍2022 年P/E；短期传统市场体量可观，给予2022 年30 倍P/E。我们给予公司目标价50.97 元，对应2022 年38 倍P/E，较目前股价有19.4%上行空间。

风险

汇率波动、国际局势风险，芯片供应不及预期，传统业务市场被电动车放量挤压风险，新业务落地不及预期。