摘要
基本逻辑：
利多：
① 天然橡胶仓单库存继续保持偏低位，青岛地区现货库存亦连续下降，天然橡胶库存压力相对缓和；
利空：
① 国内外产区正逐渐进入旺产季，新胶供给呈现出季节性提升态势；
② 国内终端市场需求表现疲弱，外贸出口受制于海运费高企以及低价货柜资源紧张问题，国内轮企面临出货及库存压力，轮胎开工处于偏低位，橡胶需求表现偏弱；
我们认为，当前天然橡胶处于供需“双弱”得局面之中，供给端得弱主要表现为新胶产出在天气、疫情等因素影响下弱于预期，但其仍处于季节性提升态势中，需求端得弱则主要源自国内轮胎企业在出货及库存压力之下开工整体维持低位，随着后期产区旺产季得来临，新胶产出料将有进一步提升，天然橡胶供需矛盾料将有所加剧，天然橡胶走势预计偏弱，不过目前天然橡胶仓单库存仍处低位、青岛地区库存亦维持去库态势，低库存支撑下预计胶价下跌空间有限，因此我们预计后期天然橡胶整体将以弱势震荡运行为主；中长期来看，随着年末产区逐步进入停割期，橡胶供给端压力预计将有明显缓和，届时若国内天然橡胶库存仍处于低位则胶价有望再度偏暖运行。
不确定风险：海外疫情发展情况、国内外产区割胶情况、国内轮胎企业开工情况、青岛地区天然橡胶库存变化情况
一
行情回顾
8月前半月双胶期价震荡上行，后半月期价连续下跌。截至8月27日，上期所天然橡胶主力合约RU2201日盘收于13810元/吨，较7月30日下跌750元/吨；上期能源20号胶主力合约NR2110日盘收于10695元/吨，较7月30日下跌530元/吨。
现货方面，8月国内全乳胶与20号胶现货价格先涨后跌。截至8月27日，上海地区全乳胶现货价格为12675元/吨，8月均价为13201.85元/吨，较2021年7月均价上涨358.3元/吨；山东地区全乳胶现货价格为12675元/吨，8月均价为13203.7元/吨，较2021年7月均价上涨351.28元/吨。截至8月26日，青岛保税区STR20现货基准价为1745美元/吨，8月均价为17461.15美元/吨，较2021年7月均价上涨101.8美元/吨。
二
供需基本面分析
1. 厂家出货库存压力不减，轮胎开工整体维持低位
国内轮胎企业仍然面临出货及库存双重压力，整体开工继续维持偏低水平。8月26日当周，国内全钢胎周度开工率为55.58%，环比前一周下降5.75个百分点，较2020年同期下降18.91个百分点，半钢胎周度开工率为57.7%，环比前一周微增0.4百分点，较2020年同期下降12.02个百分点；2021年8月，国内全钢胎与半钢胎周均开工率分别为61.26%、58.55%，较2020年同期分别上升8.71、7.22个百分点。
2. 8月乘用车市场表现仍然偏弱
2021年8月首周（1-8日），乘用车市场日均零售约3.08万辆，与2020年同期持平，与7月同期持平；8月第二周（9-15日）乘用车市场日均零售约3.62万辆，较2020年同期下降18%，与7月同期持平；8月第三周（16-22日）乘用车市场日均零售约3.76万辆，较2020年同期下降23%，环比7月同期下降15%。8月前三周（1-22日）乘用车市场日均零售约3.47万辆，较2020年同期下降15%，环比7月同期下降6%。
3. 期货仓单库存增减不一，青岛地区总库存延续去库
截至8月27日，上期所天然橡胶期货仓单库存188780吨，较7月30日增加10870吨，较2020年同期减少25240吨；上期能源20号胶期货仓单库存31078吨，较7月30日下降9846吨，较2020年同期增加2219吨。8月青岛地区天然橡胶总体库存延续去库态势。据卓创资讯，截至8月20日，青岛地区天然橡胶样本总库存为46.91万吨，环比前一周下降1.48万吨；其中保税区内库存为7.78万吨，环比前一周下降0.02万吨，一般贸易库存为39.13万吨，环比前一周下降0. 5万吨。
4. 国内外市场橡胶原料收购价格震荡上涨
截至8月27日，泰国合艾地区胶水价格为50.3泰铢/公斤，8月均价为49.94泰铢/公斤，较2021年7月均价上涨6.44泰铢/公斤；杯胶价格为46.7泰铢/公斤，8月均价为47.36泰铢/公斤，较2021年7月均价上涨4.1泰铢/公斤。
截至8月27日，国内云南市场胶水收购价格为12000元/吨，8月均价为12232.5元/吨，较2021年7月均价微涨30.23元/吨；云南市场胶块收购价格为11300元/吨，8月均价为11447.5元/吨，较2021年7月均价微涨54.32元/吨；海南市场胶水收购价格为12700元/吨，8月均价为12675元/吨，较2021年7月上涨672.73元/吨。
三
价差分析
1.天然橡胶期现价差（现货-期货）
8月2日至8月27日，天然橡胶现货与期货主力合约价差在2190元/吨至4525吨之间波动；8月平均价差为3173.52元/吨，较2021年7月收窄1941.48元/吨。8月27日，天然橡胶期现价差为2190元/吨，较前一交易日收窄755元/吨。
2.天然橡胶跨期价差（RU09合约-RU01合约）
8月2日至8月27日，RU2109合约和RU2201合约价差在-890元/吨和-1250元/吨之间波动；8月平均价差为-1118.75元/吨，较2021年7月扩大56.5元/吨。8月27日，天然橡胶9-1价差为-890元/吨，较前一交易日收窄25元/吨。
3.全乳胶与20号胶价差（全乳胶-20号胶）
8月2日至8月27日，全乳胶与20号胶现货价差在1356.41元/吨和2020.76元/吨之间波动；8月平均价差为1798.65元/吨,较2021年7月收窄326.6元/吨。8月27日，全乳胶与20号胶现货价差为1356.41元/吨，较前一交易日收窄473.21元/吨。
8月2日至8月27日，天然橡胶主力合约与20号胶主力合约价差在2220元/吨至3440元/吨之间波动；8月平均价差为2900元/吨，较2021年7月扩大363元/吨。8月27日，全乳胶与20号胶期货主力合约价差为3115元/吨，较前一交易日收窄40元/吨。
四
行情展望与投资策略
供给方面，尽管受到雨水天气以及疫情防控措施影响，国内外天然橡胶产区产出仍呈现明显季节性提升，随着9月产区进入旺产季，新胶供给预计将有进一步提升。需求方面，轮胎市场暂无明显改善，三大市场中配套以及替换市场需求偏弱、出口市场订单表现尚可但由于海运费以及低价货柜资源紧张等问题导致出货受阻，厂家仍面临较大压力，轮胎整体开工预计还将继续维持低位。库存方面，上期所天然橡胶仓单库存有所提升但整体依然处于偏低水平，青岛地区天然橡胶现货库存继续保持去库态势，天然橡胶库存压力暂缓。成本方面，尽管有所上涨，但随着后期旺产季中新胶产出得增多，国内外产区橡胶原料收购价格恐将再度下跌，橡胶成本端支撑力度有限。综合而言，我们认为，当前天然橡胶处于供需“双弱”得局面之中，供给端得弱主要表现为新胶产出在天气、疫情等因素影响下弱于预期，但其仍处于季节性提升态势中，需求端得弱则主要源自国内轮胎企业在出货及库存压力之下开工整体维持低位，随着后期产区旺产季得来临，新胶产出料将有进一步提升，天然橡胶供需矛盾料将有所加剧，天然橡胶走势预计偏弱，不过目前天然橡胶仓单库存仍处低位、青岛地区库存亦维持去库态势，低库存支撑下预计胶价下跌空间有限，因此我们预计后期天然橡胶整体将以弱势震荡运行为主；中长期来看，随着年末产区逐步进入停割期，橡胶供给端压力预计将有明显缓和，届时若国内天然橡胶库存仍处于低位则胶价有望再度偏暖运行。
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